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分析|央行“其他资产”异动,释放了什么信号?

在经济下行预期加重和逆周期调控力度增强的叠加影响下,有关央行购买股票、购买国债的讨论相应增多,而伴随去年12月份央行资产负债表数据的公布,其中央行资产负债表资产端的“其他资产”余额单月增加了5875亿元,则引发市场对央行在工具使用方面已发生了重大突破的猜测,例如已进入股市。

图1 人民银行资产负债表—“其他资产”月度变化情况

数据来源:WIND

因此,怀着好奇心,我尝试着对央行资产负债表变化揣测探寻。

表1 人民银行资产负债表格式

资料来源:人民银行

首先,央行是否有参与救市的渠道,答案是有。例如,2015年股灾期间,央行曾给证金公司贷款2000亿元,反映为其“对其他金融公司债权”余额于2015年7月份增加2000亿元。

再之前,是我国商业银行股改期间,出于金融稳定和发挥最后贷款人职能的考虑,央行曾给四大资产管公司再贷款,用于收购四大国有银行不良资产,该变化也反映在央行“对其他金融公司债权”余额的变化。

在2018年,该科目余额并没有明显增加,因此,类似给金融机构贷款来为金融市场和商业银行提供融资的操作,央行并没有做。

图2 人民银行资产负债表—“对其他金融公司债权”月度变化情况

数据来源:WIND

其次,央行能否购买国债,答案是能。虽然按照《中国人民银行法》,人民银行不能直接从一级市场购买国债,但可以通过二级市场进行国债购买,反映为央行“对政府债权”的科目变化上。例如,1998年财政部定向四大行发行了2700亿元的特别国债,之后央行将此全额认购,四大行得以补充了资本金;另外2007年,财政部发行了1.55万亿元的特别国债用于置换央行注资给中投的2000亿美元的资本金,这一次同样采取的定向发行方式(给农行),央行再从农行全额认购,之后央行“对政府债权”余额稳定在1.5万亿元左右,至今未有明显变化,因此,截至2018年底,央行在国债购买操作上并没有新举动。

图3 人民银行资产负债表—“对政府债权”余额

数据来源:WIND

第三,央行也可以直接给非金融企业提供融资,反映在其“对非金融性部门债权”的科目变化上。但截至2018年末,该科目余额已不足30亿元,表明央行并没有直接进入实体融资环节。

第四,央行资产负债表资产端变化最大的科目分别为“国外资产”和“对其他存款性公司债权”,这两个科目实际上与央行的货币投放息息相关。其中“国外资产”包括三个子项,分别为外汇、货币黄金和其他,而外汇子项就是通常我们说的中央银行外汇占款,2014年之前,在人民币汇率升值强预期推动下,外汇占款成为人民银行投放货币的主渠道,而2014年之后,伴随外汇占款趋势性的下降,央行通过创设中期借贷便利、抵押补充贷款、定向中期借贷便利等新工具,用于补充外占下降出现的货币投放缺口,这些均反映在其“对其他存款性公司债权”科目的变化上。

图4 人民银行资产负债表—“国外资产”和“对其他存款性公司债权”余额

数据来源:WIND

最后,再来重点解释一下央行“其他资产”科目最近的变化。由于央行的资产负债表除了对国外资产有二级科目之外,其他项目均没有公布二级科目,这也是市场对于央行资产负债表好奇心重的原因之一。对于“其他资产”科目的解释就更少了,在杜金富主编的《货币与金融统计学》中,只注明“其他资产,是指货币当局资产负债表未做分类的资产,如固定资产”,在央行每季度公布的《中国人民银行统计季报》中,也只注明“其他资产:在货币当局资产负债表中未作分类的资产”。

因此,从理论上猜测,凡是不能反映在央行资产负债表的前5项的资产,均能体现在“其他资产”余额的变化。例如,央行系的资产管理机构的资本金、固定资产,但就目前我看到的公开信息而言,央行此两类资产摆布没有明显新操作,所以对于“其他资产”科目变化猜测还得从央行的政策工具使用上入手。

自去年10月以来,央行除了通过降准、定向降准、MLF等工具投放长期资金之外(反映在“对其他存款性公司债权”科目上),还采取一些措施,可能会涉及“其他资产”科目的变化。

1.设立民营企业债券融资支持工具。民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

2.在2019年元旦前,央行通过公开市场逆回购净投放了跨年资金8400亿元,如此巨量操作也是创记录的。

3.先后两次增加再贷款和再贴现额度支持小微企业和民营企业融资(10月份增加1500亿元,12月份增加1000亿元)。

上述措施除了再贷款对应着“对其他存款性公司债权”科目,其他的都有可能会引起“其他资产”的变化。

图5 2018年12月份人民银行各项资产的变化

数据来源:WIND

由上述分析,得出的一个猜测是:央行一是没有直接进入股市;二是没有给相关机构提供救市资金;三是没有增加国债购买。截至目前,央行政策工具的使用,还是在“保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”的框架内开展的。但央行在元旦节前,通过公开市场逆回购投放如此巨量资金,实属有史以来首次,其释放的维稳信号则需要格外关注,这也应该是近期央行资产负债表“其他资产”科目异动的主因。


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